Когда говорят «длинные ОФЗ выросли» или «кривая инвертировалась» — это не аналитический шум. За этим стоит конкретная механика, которая напрямую влияет на то, что происходит с ценой облигаций в твоём портфеле прямо сейчас.
Кривая доходности ОФЗ — один из самых информативных инструментов для понимания долгового рынка. При этом её часто либо игнорируют, либо читают неправильно. В этой статье разберём: что это такое, как её смотреть на практике, что означает каждая форма кривой — и как всё это связано с переоценкой твоих бумаг.
Что такое кривая доходности ОФЗ
Кривая доходности — это график, где по оси X отложен срок до погашения облигации (от нескольких месяцев до 15–20+ лет), а по оси Y — доходность к погашению (YTM) соответствующих выпусков.
Для российского рынка в роли такой кривой выступает G-кривая — официальная бескупонная кривая доходности государственных облигаций, которую публикует Банк России. Она строится на основе котировок ОФЗ-ПД (с фиксированным купоном) и показывает «чистую» зависимость доходности от срока, без искажений конкретных выпусков.
Простая логика: если взять все ОФЗ на рынке и нанести их YTM на один график в зависимости от срока до погашения — получишь кривую доходности. G-кривая делает это математически точно, сглаживая выбросы отдельных выпусков.
Где смотреть кривую на практике
Есть три удобных источника.
Cbonds — наиболее полный. На сайте cbonds.ru есть интерактивный график G-кривой с историей и возможностью сравнить кривые на разные даты. Удобно смотреть, как форма менялась за последние месяцы.
Смартлаб — проще в навигации. На smartlab.ru в разделе «Облигации» доступна кривая доходности ОФЗ с актуальными данными. Там же видно отдельные выпуски, которые торгуются выше или ниже G-кривой (спред к кривой).
Сайт Банка России — официальный источник. cbr.ru публикует значения G-кривой ежедневно в числовом виде по срокам от 0,25 до 30 лет. Удобно для анализа, если хочешь работать с данными самостоятельно.
Если тебе важно отслеживать конкретные выпуски в портфеле и сравнивать их YTM с кривой — удобнее использовать скринер ОФЗ, где выпуски сразу сравниваются по доходности и дюрации.
Три формы кривой — и что они означают
Нормальная (восходящая) кривая
Классический вид: короткие бумаги дают меньшую доходность, длинные — большую. Например, ОФЗ с погашением через 1 год торгуется с YTM 9%, а с погашением через 10 лет — с YTM 12%.
Логика простая: инвесторы требуют премию за риск времени. Чем дольше ты держишь деньги в бумаге, тем больше неопределённости — инфляция, ставка, кредитный риск эмитента. Нормальная кривая говорит, что рынок спокоен и ожидает умеренно стабильных условий.
Именно такая форма кривой благоприятна для покупки длинных ОФЗ как стратегии: ты получаешь повышенную доходность в обмен на более долгое ожидание.
Плоская кривая
Доходности коротких и длинных бумаг примерно одинаковы. Например, и 2-летние, и 10-летние ОФЗ торгуются с YTM около 11%.
Плоская кривая — это переходное состояние. Рынок не уверен: ставка пойдёт вверх или вниз? Инвесторы не требуют существенной премии за длину, потому что не видят явного риска роста ставки. Часто плоская кривая предшествует развороту — либо к нормальной, либо к инвертированной форме.
Инвертированная кривая
Короткие бумаги доходят выше, чем длинные. Например, ОФЗ с погашением через 6 месяцев торгуется с YTM 16%, а 10-летние — с YTM 13%.
Это нестандартная ситуация, и она несёт конкретный смысл: рынок ожидает снижения ставки в будущем. Инвесторы готовы зафиксировать более низкую длинную доходность сейчас, потому что верят: через год-два ставки упадут, и новые короткие бумаги будут ещё менее доходными.
Для российского рынка инвертированная кривая — не редкость в периоды высокой ключевой ставки ЦБ. Именно в такие моменты длинные ОФЗ становятся предметом повышенного внимания: их цена сильно реагирует на любые сигналы о развороте ставки.
Как форма кривой влияет на цену твоих бумаг
Здесь важно понять одну механику: цена облигации и её доходность движутся в противоположных направлениях. Если рыночная доходность по сроку снижается — цена бумаги растёт. И наоборот.
Но насколько сильно реагирует цена — зависит от дюрации. Чем длиннее бумага (больше дюрация), тем сильнее её цена изменится при сдвиге кривой доходности.
Условный пример. Допустим, G-кривая на отрезке 10 лет сдвинулась вниз на 1 процентный пункт — с 13% до 12%. Что происходит с ценами?
- Бумага с дюрацией 2 года переоценится примерно на +2%
- Бумага с дюрацией 7 лет — примерно на +7%
- Бумага с дюрацией 10 лет — примерно на +10%
Это и есть причина, по которой длинные ОФЗ интересны при ожидании снижения ставки: их ценовое движение существенно больше, чем у коротких бумаг. Подробнее о том, как работает дюрация и почему это важно, разобрано в статье «Дюрация облигации простыми словами».
При этом та же механика работает в обратную сторону: если ставка растёт и кривая сдвигается вверх — длинные бумаги теряют в цене значительно сильнее коротких. Это и есть процентный риск, который берёт на себя держатель длинных ОФЗ.
Спред к G-кривой: что это и зачем смотреть
Каждый конкретный выпуск ОФЗ торгуется не строго на кривой, а чуть выше или ниже неё. Разница между фактической YTM выпуска и значением G-кривой на соответствующем сроке называется спредом к кривой.
Если выпуск торгуется с положительным спредом (выше кривой) — он дешевле, чем «должен» быть по кривой. Это может быть связано с низкой ликвидностью выпуска, крупными продавцами или техническими факторами. Такой выпуск стоит изучить детальнее.
Если выпуск торгуется ниже кривой (отрицательный спред) — он дороже относительно кривой. Возможно, на него повышенный спрос или он включён в индексы.
Смотреть спреды удобно на Смартлабе или Cbonds — там каждый выпуск нанесён точкой на фон G-кривой.
Практика: что делать с этим знанием
Кривая доходности — это не торговый сигнал и не повод немедленно покупать или продавать. Это инструмент понимания.
Несколько вещей, которые полезно делать регулярно.
Смотреть форму кривой в динамике. Если кривая была инвертированной и начинает выпрямляться — это изменение в ожиданиях рынка. Длинный конец растёт или падает? Это влияет на переоценку портфеля.
Понимать, где твои бумаги на кривой. Если у тебя несколько выпусков ОФЗ с разными сроками — посмотри, где они располагаются на кривой и каков их спред. Это даёт контекст для оценки портфеля.
Соотносить дюрацию портфеля с формой кривой. Если кривая резко инвертирована — длинные бумаги несут повышенный процентный риск при развороте. Понимание этого помогает осознанно держать или пересматривать позиции. Как следить за доходностью всего портфеля ОФЗ целиком — разобрано в статье «Как рассчитать доходность своего портфеля облигаций».
Если хочешь посчитать YTM конкретного выпуска, который тебя интересует, — удобно использовать калькулятор доходности облигации: вводишь цену покупки, купон и срок — получаешь точную доходность к погашению.
Коротко о главном
- G-кривая — официальная кривая доходности ОФЗ от Банка России. Показывает зависимость YTM от срока погашения.
- Нормальная кривая (восходящая): длинные бумаги доходнее коротких. Рынок в стабильном ожидании.
- Инвертированная кривая: короткие доходнее длинных. Рынок закладывает снижение ставки.
- Плоская кривая: переходное состояние, неопределённость направления.
- Длинные ОФЗ сильнее реагируют на сдвиг кривой — в обе стороны. Это следствие дюрации.
- Смотреть кривую в динамике удобно на Cbonds и Смартлабе. G-кривая публикуется ежедневно.
Если хочешь видеть не просто YTM отдельных бумаг, а полную аналитику по своим ОФЗ — дюрацию, спред к кривой, накопленную доходность — Quantra подтягивает сделки из брокера автоматически и считает всё это по твоим реальным ценам покупки. Подключение read-only: физически не можем выставить ни одного ордера.
Материал носит образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.