В первом квартале 2026 года российский рынок ВДО зафиксировал 21 дефолт. Это не рекордный всплеск, а системный сигнал: высокая ключевая ставка давит на слабые балансы, рефинансирование дорожает, и те эмитенты, которые в 2022–2024 годах едва сводили концы с концами, начинают не справляться.
Высокодоходные облигации (ВДО) — это сегмент с повышенной купонной доходностью и соответствующим кредитным риском. Премия за риск существует не случайно: часть эмитентов действительно допускает дефолты. Задача инвестора — не избежать ВДО как класса, а правильно оценить риск конкретного выпуска до того, как деньги ушли в позицию.
Эта статья — не список «что покупать». Это процесс проверки и конкретные критерии, которые стоит пройти перед каждым входом. И отдельно — как фиксировать это решение письменно, чтобы потом разобрать его честно.
Что такое ВДО и почему дефолт — не редкость
ВДО формально — это корпоративные облигации с рейтингом ниже BBB- (по национальной шкале: ниже ruBBB−) или вовсе без рейтинга. На практике в России сюда относят выпуски с доходностью от +4–5 п.п. к ОФЗ сопоставимого срока и выше.
Эмитенты ВДО — как правило, средний бизнес: лизинговые компании, небольшие МФО, девелоперы, торговые сети второго эшелона. Они выходят на рынок облигаций, потому что банковское кредитование для них дороже или недоступно. Это само по себе информативно.
Подробнее о том, как кредитный рейтинг влияет на вероятность дефолта и что происходит после — в разборе кредитного риска облигаций и рейтингов.
Чек-лист: 6 пунктов до покупки
Ниже — минимальный набор проверок. Он не заменяет полноценный финансовый анализ, но отсекает самые очевидные риски, которые часто игнорируются в погоне за доходностью.
1. Кредитный рейтинг: есть ли он и что означает
Что смотреть: наличие рейтинга от аккредитованного агентства (АКРА, Эксперт РА) и его уровень.
Ориентиры:
- ruBBB− и выше — инвестиционная зона, риск дефолта исторически низкий
- ruBB / ruB — спекулятивная зона, риск существенно выше
- ruCCC и ниже / без рейтинга — максимальный риск, часто нет достаточной информации для анализа
Красный флаг: отсутствие рейтинга при небольшом объёме выпуска (до 300–500 млн ₽). Это не автоматический отказ, но требует более глубокой проверки по остальным пунктам.
Что делать: проверь рейтинг на сайте агентства напрямую, а не только в брокерском приложении. Убедись, что рейтинг актуальный (дата подтверждения — не старше 12 месяцев) и прогноз не «негативный».
2. Долговая нагрузка: Долг / EBITDA
Что смотреть: отношение чистого долга к EBITDA из последней отчётности эмитента (РСБУ или МСФО — если есть).
Ориентиры:
- до 2,0× — комфортный уровень для большинства секторов
- 2,0–3,5× — умеренная нагрузка, нужен контекст (цикличность бизнеса, сезонность)
- выше 4,0× — высокая нагрузка, особенно критично при текущих ставках
- выше 6,0× — зона повышенного риска; эмитент потенциально зависит от рефинансирования
Важный нюанс: для МФО и лизинговых компаний этот показатель не применяется напрямую — там смотрят на достаточность капитала и качество портфеля. Если перед тобой финансовый эмитент — ищи специфические метрики сектора.
Откуда данные: раздел «Раскрытие информации» на сайте эмитента или на e-disclosure.ru. Для ВДО отчётность публикуется редко в удобном виде — иногда нужно считать вручную из РСБУ.
3. Покрытие процентов: EBIT / процентные расходы
Что смотреть: сколько раз операционная прибыль (EBIT) перекрывает процентные расходы.
Ориентиры:
- выше 3× — норма
- 1,5–3× — напряжённо, но терпимо
- ниже 1,5× — компания едва платит проценты из операционной прибыли; любое ухудшение бизнеса может привести к кассовому разрыву
При ключевой ставке 16%+ это пересчитывается: если компания рефинансирует долги по рыночным ставкам, её процентная нагрузка резко вырастет. Стоит самому прикинуть: если бы весь долг был привлечён по текущим ставкам — как изменится коэффициент?
4. Ковенанты и условия выпуска
Что смотреть: проспект эмиссии — раздел про ковенанты (обязательства эмитента) и события дефолта.
На что обращать внимание:
- есть ли оферта и когда (put-оферта даёт право досрочно предъявить к погашению — это инструмент защиты)
- есть ли финансовые ковенанты (ограничения на долговую нагрузку, минимальный размер собственного капитала)
- есть ли кросс-дефолт (дефолт по одному обязательству автоматически запускает дефолт по другим)
- предусмотрено ли залоговое обеспечение или поручительство
Красный флаг: выпуск без ковенантов, без оферты и без обеспечения — это максимально «голый» кредит. Если при этом ещё и рейтинг в зоне ruB и ниже — риск-профиль очень высокий.
Проспекты эмиссии размещаются на сайте биржи (раздел «Раскрытие информации») и на e-disclosure.ru. Это скучное чтение, но ключевые условия — раздел 5–10 страниц из 50+, их можно найти быстро.
5. Ликвидность выпуска
Что смотреть: среднедневной объём торгов и спред между лучшей заявкой на покупку и продажу.
Почему это важно: при дефолтных рисках или ухудшении новостного фона по эмитенту ты захочешь выйти. Если выпуск торгуется на 200–500 тыс. ₽ в день — выйти из позиции на 500 тыс. ₽ без существенного проскальзывания будет сложно.
Ориентиры:
- среднедневной объём от 5 млн ₽ — приемлемая ликвидность
- спред bid/ask до 0,3–0,5% от цены — нормально для ВДО
- широкий спред (1%+) при малом объёме — ликвидности нет; выход в стрессовой ситуации будет дорогим
6. Отраслевой и операционный контекст
Что смотреть: чем занимается компания, как её бизнес-модель реагирует на рост ставок и замедление экономики.
Несколько вопросов, которые стоит задать:
- Есть ли у компании рыночная власть или она работает в высококонкурентном commodity-сегменте?
- Есть ли выручка в валюте (импортёр или экспортёр)?
- Насколько бизнес зависит от доступности кредита для собственных клиентов (МФО, лизинг, рассрочка)?
- Была ли компания публична по другим инструментам — акции, другие выпуски? Как управлялась с долгом?
Эти вопросы не дают однозначного ответа, но задают рамку: иногда уже на этом этапе становится очевидно, что риск не соответствует купону.
Как зафиксировать решение письменно
Пройти чек-лист мысленно — недостаточно. Ключевой навык в работе с ВДО — это документирование тезиса входа и риск-правил до покупки.
Что записать перед входом:
1. Почему беру. Не «доходность высокая», а конкретно: рейтинг ruBB+ с позитивным прогнозом, долг/EBITDA 2,8×, бизнес генерирует стабильный операционный поток, оферта через 1,5 года — есть точка выхода.
2. Что меня остановит. Триггеры для пересмотра: снижение рейтинга, выход плохой отчётности (EBIT ниже такого-то уровня), появление в СМИ информации о проблемах с ликвидностью эмитента.
3. Какой размер позиции и почему. Доля ВДО в портфеле облигаций — сколько % допустимо на этот класс риска и сколько % на одного эмитента.
4. Что делаю при негативном сценарии. Выхожу на оферте. Сокращаю при снижении рейтинга до ruB−. Не усредняюсь при падении цены — это не акции.
Записанный тезис защищает от двух поведенческих ловушек: от желания проигнорировать тревожные сигналы («ну ещё квартал подожду») и от паники при просадке цены без фактического изменения кредитного профиля.
О том, как вести учёт облигаций в дневнике — с купонным календарём, параметрами выпуска и заметками по каждой позиции, — подробно в статье «Как вести учёт облигаций в дневнике».
Сводный чек-лист
| Критерий | Зелёный | Жёлтый | Красный |
|---|---|---|---|
| Рейтинг | ruBBB− и выше, прогноз стабильный | ruBB / ruB, прогноз стабильный | Ниже ruB, прогноз негативный, нет рейтинга |
| Долг / EBITDA | До 2,0× | 2,0–4,0× | Выше 4,0× |
| Покрытие процентов (EBIT / %%) | Выше 3× | 1,5–3× | Ниже 1,5× |
| Ковенанты / оферта | Есть оферта, финансовые ковенанты | Только оферта без ковенантов | Нет ни оферты, ни ковенантов |
| Ликвидность | Объём от 5 млн ₽/день | 1–5 млн ₽/день | Менее 1 млн ₽/день |
| Отраслевой контекст | Стабильный сектор, нет валютных рисков | Умеренная цикличность | Высокая зависимость от ставки / экономики |
Если три и более пункта в «красной» зоне — это не означает автоматического отказа, но означает, что риск нужно принимать осознанно и с соответствующим размером позиции.
Quantra: увидь долю ВДО в своём портфеле
Если ты держишь облигации через Т-Инвестиции, БКС или Финам — подключи брокера к Quantra. Сделки подтянутся автоматически, и ты увидишь в облигационной аналитике структуру своего портфеля: какая доля в ВДО, какой купонный поток тебя ждёт по месяцам, YTM и дюрация по каждой позиции. Всё на read-only токене — физически не можем выставить ни одного ордера.
Полезно для тех, кто держит несколько выпусков и хочет видеть общую картину по кредитному риску, не собирая её вручную в таблице.
Материал носит образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.