Реинвестирование купонов: как это реально влияет на доходность облигаций

Когда трейдер держит облигации в портфеле, рано или поздно встаёт вопрос: что делать с купонами? Снимать на расходы или покупать на них ещё бумаги?

Этот вопрос выглядит как личный выбор — потратить или сохранить. На самом деле он напрямую влияет на то, какую реальную доходность ты получишь за период. Разрыв между «снимаю купоны» и «реинвестирую» на длинном горизонте может быть существенным.

Ещё интереснее вот что: YTM, которую ты видишь в брокерском приложении, уже включает реинвестирование — только об этом никто не предупреждает. Разберём, что это значит на практике.

Два сценария: снимать или реинвестировать

Возьмём условный пример, чтобы всё было наглядно.

Параметры:

• Облигация куплена по номиналу: 1 000 ₽
• Годовой купон: 100 ₽ (ставка 10%)
• Срок: 5 лет
• Купоны выплачиваются раз в год

Сценарий А: купоны снимаются и тратятся

Каждый год ты получаешь 100 ₽ и выводишь их. Через 5 лет:

Купонный доход: 100 × 5 = 500 ₽
Возврат номинала: 1 000 ₽
Итого получено: 1 500 ₽
Вложено: 1 000 ₽
Прибыль: 500 ₽

Доходность за 5 лет — 50% на вложенный капитал. Или примерно 10% годовых в простом исчислении. Именно 10% — ровно как купонная ставка, потому что бумага куплена по номиналу и купоны не работают дальше.

Сценарий Б: купоны реинвестируются по той же ставке 10%

Каждый полученный купон немедленно вкладывается обратно под те же 10% годовых. Это классическая формула сложного процента:

Итого через 5 лет = 1 000 × (1 + 0,10)^5
                  = 1 000 × 1,6105
                  = 1 610,5 ₽

Прибыль: 610,5 ₽ против 500 ₽ в сценарии А
Разница: +110,5 ₽ (+22% к итоговой прибыли)

На 5-летнем горизонте реинвестирование добавляет более пятой части к итоговому результату — только за счёт того, что купоны начинают работать и сами генерировать доход.

Как разрыв растёт со временем:

Условный пример при ставке 10%, реинвест по той же ставке.

На 10 и 15 годах разница уже не 20%, а в разы. Это и есть сила сложного процента — эффект накапливается нелинейно.

Посмотреть, как менялся реальный купонный доход по твоим бумагам, — удобно в облигационной аналитике Quantra: там видно фактические поступления по счёту, а не теоретическую модель.

Главное допущение YTM: реинвест по той же ставке

Теперь про то, что редко объясняют прямо.

YTM (доходность к погашению) — метрика, о которой подробно написано в разборе доходности облигаций — по сути это ставка, при которой приведённая стоимость всех будущих денежных потоков равна текущей цене бумаги. Математически YTM предполагает, что каждый купон будет реинвестирован по той же ставке YTM.

Это допущение — не предупреждение, не оговорка мелким шрифтом. Это встроенная часть формулы. Если ты видишь в скринере YTM = 12%, это означает «ты заработаешь 12% годовых при условии, что будешь реинвестировать каждый купон под 12% годовых».

Когда это допущение нарушается:

1. Ты снимаешь купоны. Самый очевидный случай. Реального реинвестирования нет — значит, и YTM как таковой ты не получишь. Фактическая доходность окажется ниже.

2. Ставки на рынке изменились. Если купили ОФЗ с YTM 11% на 5 лет, а через год ключевая ставка упала до 7% — реинвестировать купоны по 11% уже не получится. Новые выпуски дают меньше. Фактический результат окажется ниже теоретического YTM.

3. Ты реинвестируешь в другой инструмент. Купоны пошли на покупку других бумаг с иной доходностью, на акции или на депозит — тогда итоговый результат зависит уже от доходности этих вложений, а не от исходной YTM.

4. Частота купонных выплат. Большинство российских корпоратов платят купоны раз в квартал или раз в полгода. YTM при этом считается с допущением о реинвестировании каждые 3 или 6 месяцев. Если по факту реинвестируешь реже — результат хуже теоретического.

Почему это важно для сравнения бумаг

Когда выбираешь между двумя облигациями с близким YTM, стоит задать себе вопрос: а реально ли я буду реинвестировать купоны по той же ставке?

Например, если ты сравниваешь:

• ОФЗ с YTM 10,5%, полугодовой купон
• Корпоратив с YTM 11,2%, квартальный купон

YTM корпоратива выше, но:

• Там выше кредитный риск — подробнее в разборе кредитных рейтингов и дефолтов
• Квартальные купоны нужно чаще реинвестировать, чтобы YTM реализовалась
• Если ставки упадут — оба потеряют в фактической доходности реинвеста

Сравнивать выпуски по YTM с учётом реальных условий удобно в скринере ОФЗ — можно быстро отфильтровать бумаги по доходности и сроку.

Реинвест на практике: три честных ограничения

1. Суммы купонов бывают маленькими.

Квартальный купон по одной облигации номиналом 1 000 ₽ при ставке 10% — это 25 ₽. На эту сумму не купишь ещё одну облигацию: минимальный лот почти всегда 1 000 ₽. Реинвест в такой ситуации возможен только при накоплении нескольких купонных выплат или при большом количестве бумаг в портфеле.

2. Реинвестирование — не автоматическое.

В отличие от паёв в фондах (где управляющий реинвестирует доход внутри), при прямом владении облигациями купоны падают на брокерский счёт деньгами. Чтобы реинвестировать — нужно самому принять решение и совершить покупку. Это означает, что деньги между выплатой купона и моментом покупки просто лежат на счёте и не работают.

3. Налоговый момент.

С купонов по большинству облигаций удерживается НДФЛ 13% (или 15% при доходе выше 5 млн ₽ в год). Реинвестируешь ты уже сумму после налога — это снижает базу реинвестирования и, соответственно, итоговый результат. Подробнее про налоги на купоны — в отдельном разборе.

Как считать с реинвестом: базовые формулы

Если хочешь прикинуть будущую стоимость с учётом реинвестирования купонов — базовая формула такая:

Реинвест раз в год:

FV = P × (1 + r)^n

где P — вложенная сумма, r — ставка купона, n — количество лет.

Реинвест несколько раз в год (m раз):

FV = P × (1 + r/m)^(m × n)

Пример: 100 000 ₽ под 10% на 5 лет при ежеквартальном реинвестировании:

FV = 100 000 × (1 + 0,10/4)^(4 × 5)
   = 100 000 × (1,025)^20
   = 100 000 × 1,6386
   = 163 862 ₽

Для сравнения — при годовом реинвестировании по той же ставке:

FV = 100 000 × (1,10)^5 = 161 051 ₽

Более частый реинвест даёт +2 811 ₽ на той же сумме за те же 5 лет. Не колоссально, но при бо́льших суммах и длинных горизонтах разница становится заметной.

Рассчитать YTM конкретной бумаги с учётом текущей цены и срока удобнее в калькуляторе доходности облигации — там не нужно считать вручную.

Что показывает Quantra про купонный доход

YTM — это прогноз, основанный на допущениях. То, сколько ты реально получил купонами по своему портфелю, — это уже факт.

Когда подключаешь брокерский счёт в Quantra (сделки подтягиваются из брокера автоматически, в режиме read-only — физически выставить ордер невозможно), ты видишь не теоретическую YTM, а фактические купонные поступления по счёту: сколько получено за месяц, за квартал, за весь период. Это позволяет сравнить — насколько реальный купонный доход совпадает с тем, что обещала YTM в момент покупки.

Особенно полезно, если в портфеле несколько выпусков с разными датами купонных выплат: вместо ручной сводки по брокерской выписке всё агрегируется в одном месте.

Резюме

• Реинвестирование купонов работает за счёт сложного процента: каждый реинвестированный купон начинает генерировать дополнительный доход. Чем длиннее горизонт — тем больше разрыв между «снимаю» и «реинвестирую».
• YTM уже математически заложила реинвестирование по той же ставке. Это допущение, которое в реальности выполняется редко: ставки меняются, купоны снимаются, суммы бывают слишком маленькими для немедленной покупки.
• Разница между теоретической YTM и фактической доходностью — это не ошибка брокера, а нормальное следствие того, что жизнь сложнее модели.
• Для сравнения бумаг YTM по-прежнему полезна — как единая метрика на общей шкале. Просто нужно понимать, что она означает и при каких условиях реализуется.

Материал носит образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.