Когда смотришь на две облигации с одинаковым купоном и одинаковым сроком до погашения, кажется, что они равнозначны. Но одна из них может возвращать тебе часть номинала каждый год, а другая — отдаст всё в конце. Это и есть амортизация, и она меняет картину куда сильнее, чем кажется на первый взгляд.
Разберём, как устроен механизм, почему дюрация и YTM у амортизируемой бумаги отличаются от «чистой», и что это означает для планирования денежного потока.
Что такое амортизация облигации
Амортизация облигации — это частичный возврат номинала эмитентом по заранее установленному расписанию, до даты финального погашения.
Иначе говоря, эмитент не ждёт окончания срока, чтобы вернуть весь долг одним платежом. Он гасит его порциями: например, раз в год возвращает по 20% от номинала, пока через пять лет не выплатит всё.
Это законная и распространённая структура для корпоративных облигаций и муниципального долга. Для инвестора это означает:
- денежные потоки поступают чаще и раньше;
- каждый следующий купон считается от уменьшившегося остатка номинала — и в рублях он меньше;
- реальный «центр тяжести» выплат смещается ближе к началу срока.
Как меняются купонные выплаты после амортизации
Здесь важно понять одну механику. Купонная ставка остаётся фиксированной — например, 10% годовых. Но она начисляется на текущий остаток номинала, а не на первоначальный.
Пример. Облигация с номиналом 1 000 ₽ и купонной ставкой 10%. Эмитент амортизирует по 200 ₽ в конце каждого года.
| Год | Начало периода: остаток номинала | Купон (10% от остатка) | Возврат номинала | Итого денежный поток |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 1 000 ₽ | 100 ₽ | 200 ₽ | 300 ₽ |
| 2 | 800 ₽ | 80 ₽ | 200 ₽ | 280 ₽ |
| 3 | 600 ₽ | 60 ₽ | 200 ₽ | 260 ₽ |
| 4 | 400 ₽ | 40 ₽ | 200 ₽ | 240 ₽ |
| 5 | 200 ₽ | 20 ₽ | 200 ₽ | 220 ₽ |
Суммарно получишь: купонами 300 ₽ + номиналом 1 000 ₽ = 1 300 ₽ за пять лет. Если бы бумага была без амортизации — купонами 500 ₽ + номиналом 1 000 ₽ = 1 500 ₽. То есть совокупный денежный поток у амортизируемой бумаги меньше при прочих равных: купоны считаются от сокращающегося тела.
Дюрация: почему она ниже у амортизируемой бумаги
Дюрация — это средневзвешенный срок получения всех денежных потоков по облигации. Чем раньше ты получаешь деньги, тем ниже дюрация, тем меньше бумага чувствительна к изменению процентных ставок.
Подробнее о самом понятии — в разборе дюрация облигации простыми словами.
У амортизируемой бумаги крупные выплаты (возврат частей номинала) приходят до срока погашения. Это автоматически смещает «центр тяжести» ближе к сегодняшнему дню и снижает дюрацию относительно обычной бумаги с таким же сроком.
Сравнение: две облигации, одинаковый купон и срок
Допустим, две облигации:
- Номинал: 1 000 ₽
- Купон: 10% годовых
- Срок: 5 лет
- Цена покупки: по номиналу (1 000 ₽)
Бумага А — без амортизации. Весь номинал возвращается в конце срока.
Бумага Б — с амортизацией: 20% номинала (200 ₽) возвращается в конце каждого года.
Денежные потоки:
| Год | Бумага А (поток) | Бумага Б (поток) |
|---|---|---|
| 1 | 100 ₽ | 300 ₽ |
| 2 | 100 ₽ | 280 ₽ |
| 3 | 100 ₽ | 260 ₽ |
| 4 | 100 ₽ | 240 ₽ |
| 5 | 1 100 ₽ | 220 ₽ |
У бумаги А основной поток сконцентрирован в году 5 (1 100 ₽ из 1 500 ₽ итого). У бумаги Б потоки распределены равномернее, и бо́льшая часть денег возвращается в первые три года.
Из-за этого дюрация бумаги Б заметно ниже, чем у бумаги А, даже при одинаковом сроке погашения.
YTM: почему амортизация его меняет
Для бумаги А при покупке по номиналу и купоне 10% YTM = 10% — это стандартная ситуация: купил по номиналу, нет ни дисконта, ни премии.
Для бумаги Б расчёт YTM сложнее, потому что денежные потоки неравномерны и уменьшаются. Если ты тоже купил её по 1 000 ₽, то YTM будет близка к 10% — но только при условии, что ты сможешь реинвестировать возвращаемый номинал под ту же ставку.
Вот где скрыта реальная разница.
Реинвестиционный риск. При амортизируемой облигации ты раньше получаешь деньги обратно и должен что-то с ними делать. Если ставки на рынке к тому моменту упали — реинвестируешь под меньший процент, и итоговая доходность за весь период окажется ниже заявленной YTM.
У бумаги А деньги «работают» по купонной ставке весь срок: эмитент фактически держит твои деньги и платит за них оговоренный процент. У бумаги Б эмитент досрочно отдаёт тебе часть долга — и твоя дальнейшая доходность зависит от того, куда ты эти деньги направишь. Об этом подробнее — в разборе реинвестирование купонов облигации.
Что лучше: с амортизацией или без?
Однозначного ответа нет — зависит от ситуации.
Амортизируемая облигация удобна, если:
- ты хочешь регулярно возвращать деньги в оборот и планируешь реинвестировать;
- тебе важна более низкая чувствительность к росту ставок (ниже дюрация — меньше просадка цены при ужесточении ДКП);
- ты строишь лесенку погашений и хочешь, чтобы ликвидность появлялась постепенно, а не одним куском в конце.
Обычная облигация (без амортизации) удобна, если:
- ты хочешь зафиксировать ставку на весь срок и не думать о реинвестировании;
- ожидаешь снижения ставок — тогда деньги, «застрявшие» у эмитента под высокий купон, работают на тебя дольше;
- тебе важен предсказуемый и стабильный купонный поток в рублях (у амортизируемой бумаги он убывает).
Посмотреть и сравнить оба типа бумаг по YTM и дюрации в одном месте удобно через облигационную аналитику по своим бумагам в Quantra — там видишь реальный денежный поток по каждой позиции в портфеле.
Как читать расписание амортизации
В проспекте эмиссии и у большинства брокеров расписание амортизации указано явно: дата и сумма (или процент от номинала), которую эмитент возвращает в каждую дату.
На что смотреть:
- Даты амортизационных выплат — совпадают ли они с датами купонов или идут отдельно.
- Размер каждого возврата — равномерный (по 20% каждый год) или неравномерный (30% через год, затем по 10% четыре года).
- Остаток номинала — именно от него считается каждый следующий купон.
Неравномерная амортизация делает расчёт YTM ещё более нетривиальным: вручную это считать долго и легко ошибиться. Проще воспользоваться калькулятором доходности облигации — задаёшь денежные потоки и получаешь точную YTM с учётом конкретного расписания.
Денежный поток: почему его важно видеть явно
Амортизируемая облигация создаёт сложный денежный поток: купоны убывают, возвраты номинала приходят в разные даты, реинвестирование требует внимания. Если держишь несколько таких бумаг одновременно — отследить, когда и сколько придёт на счёт, в голове или в простой таблице становится сложно.
Quantra синхронизирует сделки с брокером и показывает реальный денежный поток по твоему счёту: когда приходят купоны, когда — частичный возврат номинала. Видишь, в какой момент освобождаются деньги, и можешь заранее планировать реинвестирование — не постфактум, а на опережение.
Подключение read-only: физически не можем выставить ордер, только читаем историю.
Коротко: что важно помнить об амортизации
- Амортизация — это частичный возврат номинала по расписанию, до даты финального погашения.
- Купон после каждого возврата считается от уменьшившегося остатка — в рублях он становится меньше.
- Дюрация амортизируемой бумаги ниже, чем у обычной с тем же сроком: деньги возвращаются раньше.
- YTM формально может быть сопоставима с обычной бумагой, но реальная итоговая доходность зависит от того, под какую ставку ты реинвестируешь возвращаемый номинал.
- Амортизация не хуже и не лучше — это другая структура денежного потока. Выбирать стоит исходя из своей стратегии и ожиданий по ставкам.
Полный контекст по инструменту — в гиде по облигациям, а разница в реальной доходности между бумагами хорошо видна через сравнение YTM.
Материал носит образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.