Доходность ОФЗ сегодня: как читать YTM и не купить «дорого»

Открываешь список ОФЗ в приложении брокера — и видишь два числа рядом с одной бумагой: купонная ставка 8,5% и доходность 12,3%. Или наоборот: купон 12%, а доходность 9,8%. Что из этого «настоящая» доходность и почему они вообще расходятся?

Этот вопрос возникает у большинства, кто начинает работать с ОФЗ. Не потому что человек невнимателен, а потому что брокерские интерфейсы не всегда объясняют, какую именно цифру они показывают. Разберём механику: как связаны цена и доходность, что такое YTM применительно к ОФЗ и как не ошибиться при сравнении выпусков.

Почему у ОФЗ две «доходности»

ОФЗ — это рублёвые облигации федерального займа. Государство берёт в долг, обязуется платить купон и вернуть номинал в дату погашения. Номинал большинства выпусков — 1 000 ₽.

Купонная ставка фиксируется при выпуске и не меняется. Например, ОФЗ-26238 выпущена с купоном ~7,1% годовых от номинала — это навсегда.

Но ты покупаешь бумагу не в момент эмиссии, а на вторичном рынке. И цена там меняется каждый день в зависимости от ставок в экономике, спроса и срока до погашения. Именно из-за этого расхождения между зафиксированным купоном и текущей рыночной ценой и возникают два разных числа.

Обратная зависимость: цена вниз — доходность вверх

Это главная механика, которую нужно понять один раз и запомнить навсегда.

Представь: ОФЗ с номиналом 1 000 ₽, купон 80 ₽ в год, 3 года до погашения.

Если ты купил её за 1 000 ₽ — получаешь ровно 8% годовых.
Если рыночная цена упала до 900 ₽ — те же 80 ₽ купона на меньшие вложения дают больше. Плюс при погашении получишь 1 000 ₽ — то есть ещё +100 ₽ сверху. Итоговая доходность к погашению (YTM) окажется ~12%.
Если цена выросла до 1 080 ₽ — купон те же 80 ₽, но ты заплатил больше и при погашении получишь только 1 000 ₽ — то есть потеряешь 80 ₽. YTM упадёт до ~5%.

Итог: цена облигации и её доходность движутся в противоположных направлениях. Когда ставки в экономике растут, старые выпуски с низким купоном дешевеют — чтобы их доходность догнала рынок. Когда ставки падают, цены старых выпусков растут.

Именно поэтому, глядя на ОФЗ-26238 с купоном 7,1% и ценой ниже номинала, ты видишь доходность выше 7,1%. Рынок уже переоценил бумагу.

YTM — единственная метрика для сравнения

Yield to Maturity (доходность к погашению) — это ставка, при которой сумма всех будущих денежных потоков по облигации (купоны + номинал) в пересчёте на сегодня равна текущей цене бумаги.

Более практичное определение: YTM отвечает на вопрос «сколько я заработаю годовых, если куплю эту ОФЗ прямо сейчас и додержу до погашения».

Упрощённая формула для понимания (не для точного расчёта):

YTM ≈ (купон + (номинал − цена) / лет до погашения) / ((номинал + цена) / 2)

Для точного расчёта с реальными датами купонных выплат удобнее воспользоваться калькулятором доходности облигации — он считает итерационно и учитывает накопленный купонный доход (НКД).

Именно YTM нужно сравнивать, когда выбираешь между двумя выпусками. Купонная ставка для сравнения не подходит — она не учитывает цену покупки.

Числовой пример: два выпуска ОФЗ, один выбор

Допустим, ты выбираешь между двумя условными выпусками с одинаковым сроком до погашения — 3 года.

Параметр	Выпуск А	Выпуск Б
Номинал	1 000 ₽	1 000 ₽
Годовой купон	120 ₽ (12%)	80 ₽ (8%)
Рыночная цена	1 050 ₽	900 ₽

Смотришь на купон — Выпуск А явно «выгоднее»: 12% против 8%. Но считаем YTM:

Выпуск А:

YTM ≈ (120 + (1 000 − 1 050) / 3) / ((1 000 + 1 050) / 2)
     = (120 − 16,7) / 1 025
     = 103,3 / 1 025
     ≈ 10,1%

Выпуск Б:

YTM ≈ (80 + (1 000 − 900) / 3) / ((1 000 + 900) / 2)
     = (80 + 33,3) / 950
     = 113,3 / 950
     ≈ 11,9%

Выпуск Б с «маленьким» купоном 8% даёт бо́льшую доходность к погашению — потому что куплен с дисконтом. Ориентир на купон привёл бы к неверному выводу.

Как читать доходность конкретного выпуска ОФЗ

Когда смотришь на выпуск в брокерском приложении, уточни, какую именно доходность показывают:

Купонная доходность — купон / номинал. Не зависит от цены, бесполезна для сравнения.
Текущая доходность — купон / цена покупки. Учитывает цену, но игнорирует разницу между ценой и номиналом при погашении.
YTM (доходность к погашению) — учитывает всё: купоны, цену покупки, номинал при погашении, срок. Это то, что нужно.

Большинство серьёзных торговых терминалов и аналитических сервисов показывают именно YTM, но иногда называют её просто «доходностью» — без уточнения. Если сомневаешься, проверь: если цена бумаги ниже номинала, а показываемая доходность выше купонной — перед тобой YTM. Если доходность равна купонной ставке — скорее всего, показывают купонную, а не YTM.

Также обращай внимание на НКД — накопленный купонный доход. Это та часть купона, которая накопилась с момента последней выплаты: её ты доплачиваешь продавцу при покупке. НКД увеличивает реальные затраты на вход — корректный расчёт YTM его учитывает.

Дюрация: почему при одинаковой YTM важен срок

Два выпуска с одинаковой YTM — не одинаковая инвестиция, если у них разный срок до погашения.

Длинные ОФЗ (10–15 лет) сильнее реагируют на изменение ставок, чем короткие (1–2 года). Если ставки вырастут на 1 процентный пункт, длинная бумага упадёт в цене заметно сильнее, чем короткая. Это риск, который нужно учитывать — особенно если держишь бумаги не до погашения.

Мерой этой чувствительности служит дюрация — подробнее о ней в статье «Дюрация облигации простыми словами».

Для быстрой навигации: при прочих равных более короткая дюрация — меньший процентный риск. Более длинная — больше потенциал переоценки при снижении ставок, но и больший риск при росте.

Как сравнивать выпуски ОФЗ между собой

Когда выбираешь между несколькими выпусками, смотри на связку двух параметров:

YTM — сколько заработаешь, если додержишь до погашения.
Дюрация (или срок до погашения) — насколько чувствительна цена к изменению ставок.

Логика простая: если два выпуска дают похожую YTM, но один погашается через 2 года, а другой через 10 — они несут разный риск. За более длинный срок рынок обычно предлагает премию (более высокую YTM). Если премии нет — смысл брать длинную бумагу сомнителен.

Также стоит смотреть на тип купона:

ОФЗ-ПД (постоянный доход) — купон зафиксирован на весь срок. Именно для них YTM считается стандартным способом.
ОФЗ-ПК (переменный купон, флоатер) — купон привязан к RUONIA или ключевой ставке. YTM здесь менее информативна, потому что будущие купоны неизвестны.
ОФЗ-ИН (индексируемый номинал, линкеры) — номинал индексируется на инфляцию. Другая механика сравнения.

Для сравнения по YTM наиболее корректны выпуски ОФЗ-ПД — их таблица с постоянным купоном и есть то, что чаще всего ищут, когда говорят «все ОФЗ с постоянным купоном».

Итог: три правила при работе с доходностью ОФЗ

Смотри на YTM, а не на купон. Купонная ставка — характеристика бумаги, не твоей доходности. YTM — то, что ты реально получишь, если додержишь до погашения.
Цена и доходность — в противофазе. Когда цена ОФЗ падает, её доходность растёт. Это не «бумага подешевела», а «рынок даёт за неё большую доходность».
Сравнивай YTM с поправкой на дюрацию. Более высокая YTM у длинной бумаги — не всегда лучше. Это может быть платой за процентный риск, а не настоящей премией.

Если у тебя в портфеле уже есть ОФЗ и ты хочешь видеть их YTM, дюрацию и спред к остальным выпускам в одном месте — в Quantra это собрано в скринере ОФЗ: сделки подтягиваются из брокера автоматически по read-only токену из кабинета, ничего вводить вручную не нужно. Рядом — облигационная аналитика по всему портфелю: YTM, дюрация, спред к ОФЗ по каждой позиции.

Подробнее о механике YTM — в статье «Доходность облигации: YTM, текущая и купонная — в чём разница». О том, когда ОФЗ выгоднее корпоративных бумаг — в разборе «ОФЗ или корпоративные облигации».

Материал носит образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.