Облигации: полный гайд для активного инвестора — YTM, дюрация, кредитный риск и учёт на своём счёте

Облигации занимают около трети розничных портфелей на российском рынке. Это не случайно: после нескольких лет высоких ставок ЦБ рублёвый фикс-инком даёт двузначные доходности, которые сложно игнорировать. Только за последний год в облигации пришло рекордно много розничных денег — тема максимально горячая.

Но горячая тема — это и горячие ошибки. Большинство покупает «бумагу с хорошим купоном», не считая реальной доходности к погашению. Берут ВДО с рейтингом BB, не понимая, что несут в портфеле. Держат длинные ОФЗ, не отдавая себе отчёта, как они отреагируют на разворот ставки.

Этот гайд собирает в одном месте три ключевых параметра: YTM, дюрацию и кредитный риск. И показывает, как читать их в своём реальном портфеле, а не в теории.

YTM: единственная доходность, которая имеет смысл

Когда брокерское приложение показывает «доходность 10%» рядом с облигацией — это может быть купонная ставка, текущая доходность или YTM. Чаще всего — не YTM. И чаще всего это вводит в заблуждение.

Купонная доходность считается от номинала и не зависит от цены покупки. Если ты купил бумагу по 94% от номинала — купонная доходность всё равно покажет те же 10%, что при покупке по 100%.

Текущая доходность учитывает цену покупки, но игнорирует, что при погашении ты получишь номинал, а не цену покупки. Если купил с дисконтом — она занижает реальный результат. Если с премией — завышает.

YTM (Yield to Maturity, доходность к погашению) — единственная метрика, которая считает всё сразу: купонные выплаты, разницу между ценой покупки и номиналом, срок до погашения.

Упрощённая формула для понимания:

YTM ≈ (купон + (номинал − цена) / лет до погашения) / ((номинал + цена) / 2)

Числовой пример. Облигация с номиналом 1 000 ₽, купоном 80 ₽/год, 3 года до погашения.

Одна бумага, один купон — YTM отличается в 2,3 раза в зависимости от цены входа. Именно поэтому сравнивать облигации по купону — всё равно что сравнивать акции по дивидендной ставке без учёта цены покупки.

Считать YTM вручную при каждой итерации неудобно — проще воспользоваться калькулятором доходности облигации, особенно когда нужно быстро сравнить несколько выпусков.

Подробный разбор всех трёх видов доходности с большим числовым примером — в отдельной статье: Доходность облигации: YTM, текущая и купонная — в чём разница.

Дюрация: как ставка ЦБ бьёт по твоему портфелю

YTM говорит, сколько ты заработаешь, если додержишь бумагу до погашения. Но что происходит с ценой облигации, пока ты её держишь?

Здесь в игру входит дюрация — мера чувствительности цены облигации к изменению процентных ставок.

Что такое дюрация простыми словами

Дюрация (в годах) — это средневзвешенный срок получения всех денежных потоков по облигации. Но для практики важнее другая интерпретация: на сколько процентов изменится цена облигации при изменении рыночной ставки на 1 процентный пункт.

Изменение цены (%) ≈ −Модифицированная дюрация × ΔYTM

Пример. Облигация с модифицированной дюрацией 4 года. ЦБ поднял ставку, рыночные доходности выросли на 1 п.п. Цена облигации упадёт примерно на 4%.

Если дюрация 7 лет — цена упадёт примерно на 7%. Если 1 год — на 1%.

Почему это критично сейчас

При высокой ключевой ставке рынок всегда живёт ожиданием её разворота. Когда ЦБ начинает цикл снижения, длинные облигации дорожают — и этот рост цены добавляется к купонному доходу. Когда ставку поднимают или удерживают дольше ожиданий — длинные бумаги падают в цене.

Это значит: выбор дюрации — это не технический параметр, а позиция по ставке.

• Короткая дюрация (1–3 года): ты защищён от переоценки при росте ставок, но не зарабатываешь на снижении.
• Средняя дюрация (3–6 лет): умеренная чувствительность, баланс.
• Длинная дюрация (6+ лет): максимальный потенциал роста при снижении ставки, но и максимальный удар при росте или стагнации.

Как считать дюрацию и почему две бумаги с одинаковым сроком погашения могут иметь разную дюрацию — в разборе Дюрация облигации простыми словами.

Кредитный риск: чего стоит высокий купон

Третий параметр — и самый часто недооцениваемый при погоне за доходностью.

Рейтинги: на что смотреть

Кредитный рейтинг эмитента показывает, насколько вероятен дефолт по облигации. В России этим занимаются три аккредитованных агентства: АКРА, «Эксперт РА» и НКР. Шкалы похожи: от AAA (максимальная надёжность) вниз до D (дефолт).

Грубая практическая разбивка:

Важный нюанс: рейтинги — это мнение агентства, основанное на публичной отчётности и методологии агентства. Рейтинг меняется медленнее, чем реальное положение дел у эмитента. Волна дефолтов в российском ВДО-сегменте начала 2026 года показала это наглядно: компании уходили в дефолт с рейтингами, которые формально ещё не сигнализировали об экстренной ситуации.

Спред к ОФЗ: как читать премию за риск

Практичный способ оценить кредитный риск — посмотреть на спред к ОФЗ аналогичного срока. ОФЗ — это безрисковый ориентир для рублёвого рынка. Если корпоративная облигация с дюрацией 3 года даёт YTM на 5 п.п. выше, чем ОФЗ с аналогичной дюрацией, — рынок требует 5 п.п. премии за кредитный риск этого эмитента.

Кредитный спред = YTM облигации − YTM ОФЗ аналогичной дюрации

Сравнивать ОФЗ между собой по доходности удобно через скринер ОФЗ — там видна кривая доходности и можно быстро найти безрисковый ориентир для нужного срока.

ВДО: что изменила волна дефолтов 2025–2026

Высокодоходные облигации (ВДО) привлекают купонами, которые существенно превышают ОФЗ. Но у этой премии есть цена.

В период высоких ставок небольшие эмитенты, выпустившие ВДО в более благоприятных условиях, оказались под давлением: стоимость рефинансирования выросла, операционная рентабельность просела. Часть компаний не смогла обслуживать долг. Результат — дефолты и технические дефолты у нескольких эмитентов в конце 2025 — начале 2026 года.

Практические выводы из этого опыта:

1. Диверсификация по эмитентам внутри ВДО — не опция, а необходимость. Концентрация 30–40% в одной бумаге делает кредитный риск неуправляемым.
2. Смотри на реальный долг, а не только на рейтинг. Долг/EBITDA, покрытие процентов операционной прибылью — базовые метрики, которые стоит проверять по отчётности.
3. Ликвидность важна. В ВДО бид-аск спред может быть 1–2% и выше. Если нужно выйти быстро — цена выхода окажется заметно хуже.
4. Высокий купон — это не доходность, это компенсация за риск. Если дефолт происходит даже с вероятностью 5–10% за срок жизни бумаги, математика купонной премии работает только при хорошей диверсификации.

Подробный разбор метрик оценки кредитного риска — в статье Кредитный риск облигации: рейтинг и дефолт.

Как это читать в своём портфеле

Знать формулы YTM и дюрации в теории — одно. Понимать, что они говорят о твоём реальном портфеле прямо сейчас — другое.

Несколько вопросов, которые стоит задать себе:

По доходности:

• Какова средневзвешенная YTM моего облигационного портфеля? Не купонная ставка — именно YTM с учётом текущих цен позиций.
• Как она соотносится с текущей ключевой ставкой и кривой ОФЗ?

По дюрации:

• Какова средняя дюрация портфеля? Это моя осознанная позиция по ставке — или исторически сложившаяся без анализа?
• Если ЦБ снизит ставку на 2 п.п. в горизонте года — насколько переоценится портфель? Если поднимет?

По кредитному риску:

• Сколько процентов портфеля в ВДО (рейтинг BB и ниже)? Я принял это решение осознанно?
• Каков средний кредитный спред портфеля к ОФЗ — и адекватен ли он принимаемому риску?

Отвечать на эти вопросы удобнее не в Excel, а там, где данные о позициях уже загружены. В Quantra облигационный раздел считает YTM, дюрацию и спред к ОФЗ по твоим реальным бумагам на счёте — подключение через read-only API, данные на запись недоступны физически. Посмотреть, как это выглядит на своём портфеле, можно в облигационной аналитике Quantra.

Что учитывать ещё: НКД, налог, комиссии

Несколько практических деталей, которые влияют на реальную доходность, но часто выпадают из расчёта.

НКД (накопленный купонный доход). При покупке облигации между купонными датами ты платишь продавцу НКД — часть купона, накопленную с последней выплаты. Это увеличивает реальную цену покупки. Хорошая новость: при получении следующего купона ты вернёшь этот НКД через полную купонную выплату. Но при расчёте YTM НКД нужно учитывать в цене входа.

Налог на купон. Купонный доход по корпоративным облигациям и ОФЗ облагается НДФЛ 13% (15% при доходе свыше 5 млн ₽ в год). При сравнении «облигация vs депозит» нужно сравнивать доходности после налогов. ИИС типа А или Б может изменить картину.

Комиссии брокера. На ликвидных ОФЗ это небольшие суммы. На ВДО с широким спредом — ощутимо. Как считать метрики с учётом комиссий — в статье Как считать метрики после комиссий.

Коротко: три параметра, три вопроса

Если нужно свести весь гайд к минимуму:

1. YTM — считай реальную доходность к погашению, а не купон. Используй калькулятор, не смотри только на цифру в приложении брокера.

2. Дюрация — это твоя позиция по ставке ЦБ. Длинная дюрация выиграет при снижении, проиграет при росте. Это должно быть осознанным выбором.

3. Кредитный риск — смотри на спред к ОФЗ, а не только на рейтинг. ВДО требует диверсификации, знания отчётности эмитента и понимания ликвидности.

Материал носит образовательный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Решения о покупке или продаже ценных бумаг принимаются самостоятельно с учётом собственной ситуации и риск-профиля.