С 2022 года юаневые облигации заняли заметное место на российском рынке — как альтернатива евробондам и замещающим бумагам. Компании начали размещаться в юанях, а розничные инвесторы потянулись за валютной доходностью без инфраструктурного риска западных депозитариев.
Но вместе с новыми возможностями пришла путаница: как считается купон, какой риск несёт позиция, как правильно фиксировать всё это в портфеле. Разберём по порядку — без рекомендаций что покупать, зато с конкретикой как понимать то, что уже есть в портфеле.
Как устроена юаневая облигация
По структуре — это обычная облигация с фиксированным купоном. Номинал и купонные выплаты зафиксированы в юанях (CNY). При размещении ты платишь в юанях, купон получаешь в юанях, при погашении номинал тоже приходит в юанях.
Это принципиально отличает юаневые бумаги от замещающих облигаций, где номинал долларовый, но расчёты идут в рублях по курсу ЦБ. В юаневых — и номинал, и физические денежные потоки в валюте.
Из этого следует первый практический вывод: чтобы войти в позицию, нужны юани. Купить юаневую облигацию за рубли напрямую не получится — сначала конвертация через биржевой стакан или брокера, затем покупка бумаги. И обратно — при получении купона или погашения ты держишь юани, а не рубли.
Подробнее о том, как устроены разные виды валютных бумаг — в гайде по замещающим облигациям.
Три слоя риска, которые часто путают
У позиции по юаневой облигации есть три независимых источника изменения стоимости. Их важно разделять, иначе ты не поймёшь, откуда взялась прибыль или убыток.
1. Процентный риск
Работает так же, как у рублёвых бумаг: растут рыночные ставки — цена облигации падает, и наоборот. Здесь важна дюрация: чем она длиннее, тем сильнее реагирует цена на изменение ставок. Про дюрацию подробно — в отдельном разборе «Дюрация облигации простыми словами».
Для юаневых бумаг ориентир ставок — не ключевая ставка ЦБ РФ, а ситуация на внутреннем юаневом рынке и ожидания по ставкам в самом Китае. Хотя на практике спред к рублёвым ставкам и ликвидность стакана влияют на котировки заметно сильнее, чем движения PBOC.
2. Кредитный риск
Риск того, что эмитент не заплатит купон или не погасит номинал. По юаневым бумагам — те же критерии, что и по рублёвым: рейтинг, долговая нагрузка, отраслевые риски. Детальнее — в статье про кредитный риск и рейтинги.
Важный нюанс: большинство российских юаневых выпусков — крупные компании с высокими рейтингами, потому что только они могут привлечь ликвидность на этом рынке. Но это не значит, что кредитный риск нулевой.
3. Валютный риск (курсовая переоценка)
Вот здесь начинается то, что многие недооценивают. Твой портфель в брокерском приложении почти наверняка считается в рублях. Это значит, что даже если цена облигации в юанях не изменилась и купон пришёл вовремя — рублёвая стоимость позиции будет двигаться вслед за курсом CNY/RUB.
Пример: ты держишь облигацию номиналом 1 000 CNY. При курсе 12,5 ₽/CNY — это 12 500 ₽. Если курс вырастет до 13,5 ₽/CNY — позиция в рублях стала стоить 13 500 ₽, даже без изменения цены бумаги. И наоборот: укрепление рубля «съедает» часть валютного дохода.
Это курсовая переоценка. Она не является реализованной прибылью до момента продажи или погашения, но влияет на то, что ты видишь в приложении каждый день.
Как считать реальную доходность позиции
Допустим, ты купил юаневую облигацию и держишь её. Чтобы понять реальную доходность, нужно учесть три компонента:
Полная доходность в рублях =
купонный доход (в юанях × курс на дату выплаты)
+ изменение цены бумаги (в юанях × курс)
+ курсовая разница (изменение CNY/RUB за период)
Именно поэтому «доходность 6,5% годовых в юанях» и «доходность в рублях» — это разные числа, которые могут отличаться в разы в зависимости от динамики курса.
Рассмотрим условный пример:
- Облигация с купоном 6% годовых в юанях
- Горизонт 1 год
- Курс в начале: 12 ₽/CNY, в конце: 13,2 ₽/CNY (рост на 10%)
Тогда рублёвая доходность будет складываться из купонных 6% и ~10% курсового роста — итого около 16% в рублях (грубо, без учёта реинвестирования и цены покупки). Если курс движется в обратную сторону — результат противоположный.
Для точного расчёта YTM в юанях — с учётом цены покупки, номинала и сроков — удобно использовать калькулятор доходности облигации. Рублёвую составляющую добавишь поверх, зная динамику курса.
Налоги: где скрытые потери
С юаневыми облигациями есть два налоговых момента, которые важно понимать.
Купонный доход. Облагается НДФЛ 13% (или 15% при доходе выше порога). Брокер — налоговый агент, удерживает автоматически. Здесь всё стандартно, как с рублёвыми бумагами.
Курсовая разница. При продаже или погашении облигации налоговая база считается в рублях: (рублёвая цена продажи) − (рублёвая цена покупки). Если курс CNY/RUB за время владения вырос, ты получишь налогооблагаемую прибыль даже при нулевом изменении цены бумаги в юанях. Это и называется «налог на курсовую переоценку».
Пример: купил за 1 000 CNY × 12 ₽ = 12 000 ₽. Продал за те же 1 000 CNY × 13,5 ₽ = 13 500 ₽. Налоговая база — 1 500 ₽, НДФЛ — 195 ₽. Хотя в юанях ты ничего не заработал на цене.
Это принципиально важно учитывать при сравнении юаневых и рублёвых инструментов: реальная после-налоговая доходность в рублях может существенно отличаться от номинальной юаневой ставки.
Подробнее о налоге на купоны — в статье «Налог на купоны облигаций».
Как фиксировать юаневую позицию в журнале сделок
Если ты ведёшь журнал сделок — юаневые бумаги требуют отдельного подхода к учёту, иначе статистика будет искажена.
Что фиксировать при открытии позиции:
- Дата и цена покупки в юанях (% от номинала или абсолютная)
- Курс CNY/RUB на дату покупки
- Рублёвый эквивалент позиции (для сравнения с другими инструментами)
- НКД (накопленный купонный доход) на дату покупки — он входит в цену сделки
Что фиксировать по купонам:
- Дата выплаты
- Сумма в юанях
- Курс на дату выплаты
- Рублёвый эквивалент и удержанный НДФЛ
Что фиксировать при закрытии:
- Дата продажи/погашения, цена в юанях
- Курс CNY/RUB на дату
- Рублёвый P&L (с учётом всех купонов)
- Налог на курсовую разницу (если применимо)
Без фиксации курса на дату открытия ты не сможешь корректно посчитать рублёвую доходность позиции — получишь только юаневую, которая не отражает реальный финансовый результат для рублёвого инвестора.
Как читать свою статистику по юаневым бумагам
Если ты подключил брокера к Quantra и в портфеле есть юаневые бумаги — сделки подтягиваются автоматически вместе с рублёвой оценкой позиций. Но при анализе своей истории важно разделять, откуда взялся результат.
В облигационной аналитике по своим бумагам ты видишь YTM, дюрацию и рублёвую оценку на текущую дату. Для юаневых позиций обращай внимание на то, как менялась рублёвая стоимость: если доходность выросла в рублях, но юаневая цена бумаги не изменилась — это курсовой эффект, а не рост стоимости актива.
Несколько вопросов, которые помогут читать статистику честно:
Какова доходность в юанях vs в рублях? Если в юанях YTM 6%, а рублёвый результат за год 18% — разница объясняется курсом. Это дополнительная доходность, но и дополнительный риск: при обратном движении курса рублёвый результат может оказаться ниже юаневого.
Какая доля результата — купоны, а какая — переоценка? Купонный доход более предсказуем, переоценка — нет. Если твой P&L по юаневым бумагам на 80% состоит из курсовой переоценки — ты де-факто сделал ставку на ослабление рубля, а не просто «купил облигацию».
Как выглядит позиция на фоне остального портфеля? Юаневые бумаги добавляют валютную диверсификацию, но создают корреляцию с курсом CNY/RUB. Это стоит видеть в контексте других позиций — иначе ты можешь думать, что диверсифицирован, а по факту большая часть портфеля движется в одном направлении вслед за валютным курсом.
Что ещё важно держать в голове
Ликвидность стакана. Юаневые бумаги — нишевый сегмент. В некоторых выпусках спред между покупкой и продажей может быть широким, а глубина стакана — ограниченной. Это влияет на реальную цену выхода из позиции.
Инфраструктурный риск. Ниже, чем у долларовых евробондов в западных депозитариях, но не нулевой. Клиринг проходит через НКЦ, расчёты — внутри российской инфраструктуры, что снижает риск заморозки. Однако санкционный контекст и состояние расчётной инфраструктуры между Россией и Китаем — это переменные, за которыми стоит следить.
Минимальный лот. У большинства выпусков лот 1 000 CNY, что при текущих курсах составляет порядка 12 000–14 000 ₽. Это делает вход доступным, но не забывай про НКД при покупке между купонными датами.
Итого: три вещи, которые стоит знать
-
Юаневая доходность ≠ рублёвая доходность. Курс CNY/RUB — самостоятельный источник прибыли или убытка. Фиксируй курс на дату входа, иначе не посчитаешь реальный результат.
-
Налог на курсовую разницу — не очевидная, но реальная статья расходов. Даже при нулевом изменении цены бумаги в юанях ты можешь заплатить НДФЛ при укреплении CNY/RUB.
-
Для честного учёта нужны три компонента: купонный доход, изменение цены в юанях и курсовой эффект. Смотреть только на рублёвую строку в приложении — значит не понимать, откуда взялся результат.
Если хочешь видеть свои позиции по юаневым облигациям в едином разрезе с остальным портфелем — подключи брокера к Quantra (read-only, сделки подтягиваются автоматически). Увидишь рублёвую динамику каждой позиции, купонный денежный поток и историю по каждой бумаге без ручного переноса данных.
Материал носит образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.