ОФЗ с погашением через 1–3 года: зачем нужны короткие выпуски и как их учитывать

Когда смотришь на список ОФЗ на Московской бирже, первое, что бросается в глаза — разброс сроков. Одни бумаги погашаются через полгода, другие — через двадцать лет. И многие новые участники рынка интуитивно тянутся к длинным выпускам: купон выглядит привлекательнее, доходность на экране выше. Но механика коротких ОФЗ — с горизонтом 1–3 года — принципиально другая. И именно поэтому их покупают с конкретной логикой, а не потому что «так получилось».

В этой статье — только механика: чем короткие ОФЗ отличаются от длинных, что такое дюрация в применении к реальным бумагам, и как правильно читать такой портфель в журнале сделок.

Почему срок до погашения — это не просто дата в таблице

Многие смотрят на срок до погашения как на горизонт планирования: «держу три года — через три года получу деньги обратно». Это верно, но за этой простой логикой стоит кое-что важное: чувствительность цены бумаги к изменению процентных ставок.

Когда Центральный банк меняет ключевую ставку — или рынок начинает закладывать изменения в ожиданиях — цены уже торгующихся облигаций меняются. Длинные бумаги реагируют сильнее, короткие — слабее. Это не случайность, а прямое следствие математики дисконтирования.

Представь две ОФЗ с одинаковым купоном:

• Бумага А погашается через 2 года
• Бумага Б погашается через 15 лет

Если ставки на рынке выросли на 2 процентных пункта, цена Бумаги Б упадёт значительно сильнее. Почему? Потому что каждый будущий купон и номинал дисконтируются по более высокой ставке — а у длинной бумаги таких будущих потоков в разы больше.

Дюрация: главный показатель чувствительности

Для измерения этой чувствительности используют дюрацию — средневзвешенный срок получения всех денежных потоков по бумаге. Чем она меньше, тем менее болезненно бумага реагирует на движение ставок.

Упрощённое правило:

Изменение цены ≈ −Дюрация (в годах) × Изменение ставки

Например, если дюрация облигации — 2,5 года, а ставки выросли на 1 процентный пункт, цена бумаги упадёт примерно на 2,5%. Если дюрация — 8 лет, то падение будет около 8%.

Для коротких ОФЗ (1–3 года до погашения) дюрация, как правило, не превышает 2–2,5 года. Это и определяет их поведение: при резких движениях ставки такие бумаги «качает» значительно меньше, чем длинные выпуски.

Подробнее о том, как работает дюрация и как её читать применительно к своему портфелю — в отдельном разборе «Дюрация облигации простыми словами».

Зачем берут короткие ОФЗ: три логики

1. Парковка капитала перед реинвестированием

Это самый распространённый сценарий. Инвестор ждёт момента: либо более привлекательных уровней на рынке акций, либо нового цикла снижения ставок, когда длинные облигации станут интереснее. Держать деньги в кэше невыгодно — инфляция съедает покупательную способность. Депозит часто проигрывает рынку по гибкости: деньги заморожены.

Короткая ОФЗ в этом контексте — инструмент с известным горизонтом, предсказуемым денежным потоком и минимальным риском переоценки цены. Ты знаешь: через 18 месяцев получишь номинал. До этого — купоны.

Важный нюанс: ликвидность ОФЗ на Московской бирже позволяет выйти раньше срока без существенных потерь — в отличие от банковского депозита. Это делает короткие выпуски гибкой альтернативой.

2. Снижение волатильности портфеля

Если у тебя в портфеле есть длинные бумаги или акции, добавление короткого ОФЗ работает как буфер. Когда рынок трясёт, короткие государственные бумаги остаются относительно стабильными. Не потому что они «защитные» в рекламном смысле, а потому что их цена математически меньше реагирует на изменение ставок.

Это хорошо видно на equity curve портфеля: просадки при включении коротких ОФЗ, как правило, меньше по амплитуде.

3. Лестница погашений

Короткие ОФЗ — один из ключевых элементов стратегии «лестницы погашений». Суть: ты равномерно распределяешь капитал между бумагами с разными сроками погашения так, чтобы каждый год часть портфеля высвобождалась и могла быть реинвестирована по актуальным ставкам. Бумаги с горизонтом 1–3 года формируют «короткие ступени» этой лестницы.

О том, как строится лестница и почему она снижает риск реинвестирования, — в статье «Портфель облигаций: лестница погашений».

Цена ОФЗ: почему она не равна 100%

Один из частых вопросов у тех, кто только начинает смотреть котировки ОФЗ на Московской бирже: почему цена бумаги не равна номиналу?

Цена облигации на вторичном рынке — это рыночная оценка бумаги, которая постоянно меняется. Если ключевая ставка выросла после размещения выпуска — новые инвесторы ожидают большую доходность, и цена старой бумаги с более низким купоном снизится ниже номинала. И наоборот: если ставки упали, цена выпуска с «старым», более высоким купоном вырастет выше номинала.

Для коротких ОФЗ это отклонение от номинала, как правило, невелико — именно из-за низкой дюрации. Например, если до погашения осталось 14 месяцев, рыночная цена будет относительно близка к 100%, потому что осталось мало времени, в течение которого ставки могут существенно «напрыгаться».

Важно понимать, что реальная доходность зависит от цены покупки, а не от купонной ставки. Если взял ОФЗ с купоном 9% по цене 96% от номинала, твоя доходность к погашению будет выше 9%. Быстро посчитать YTM для конкретной бумаги можно в калькуляторе доходности облигации.

ОФЗ с «высоким купоном»: что это значит для коротких выпусков

В поисковых запросах часто встречается «ОФЗ с высоким купоном». Это имеет смысл, но нужно понимать контекст.

Бумаги, размещённые в период высоких ставок, имеют высокую купонную ставку. Когда ставки начинают снижаться, такие бумаги торгуются выше номинала — рынок переоценивает их, потому что новые выпуски размещаются уже с более низким купоном.

Для коротких ОФЗ этот эффект ограничен: даже если купон высокий, оставшийся срок до погашения маленький, и «премия» к цене будет небольшой. Длинные бумаги с высоким купоном в период снижения ставок дорожают значительно сильнее.

Иными словами: если тебя интересует ценовой рост от снижения ставок — это скорее история про длинные выпуски. Короткие ОФЗ в первую очередь дают предсказуемый доход к погашению, а не потенциал переоценки.

Как читать короткие ОФЗ в журнале сделок

Когда в портфеле есть облигации, стандартный журнал сделок — особенно если он заточен под активный трейдинг — может не показывать нужных метрик. Для облигаций важно видеть несколько вещей:

Что нужно фиксировать по каждой бумаге:

• Цена покупки (% от номинала и в рублях)
• Накопленный купонный доход (НКД) на дату покупки — он входит в фактическую стоимость позиции
• YTM на момент покупки — именно эта цифра показывает реальную доходность, а не купонная ставка
• Дата погашения и дюрация на дату входа
• Купонные выплаты — даты и суммы

Что должно быть видно по портфелю в целом:

• Средневзвешенная дюрация — понимаешь чувствительность всего портфеля к ставкам
• Календарь погашений — когда и сколько высвобождается
• Накопленный доход: реализованные купоны + нереализованная переоценка

Часть этой аналитики можно вести вручную в Excel, но когда бумаг несколько и они разных выпусков — это быстро превращается в рутину. В Quantra сделки с облигациями подтягиваются из брокера автоматически и по каждой бумаге сразу видна YTM, дюрация и спред к ОФЗ — без ручного пересчёта.

Сравнение: короткие vs длинные ОФЗ

Что смотреть перед покупкой

Несколько практических ориентиров при выборе коротких ОФЗ:

1. YTM, а не купон. Купонная ставка не показывает реальную доходность. Смотри YTM с учётом текущей цены. Если бумага торгуется с дисконтом — YTM выше купона, если с премией — ниже.

2. НКД. При покупке ты платишь накопленный купонный доход продавцу. Это не потеря — при следующей купонной выплате ты получишь его обратно вместе с купоном. Но НКД влияет на фактическую сумму в момент сделки — нужно это учитывать.

3. Дата погашения точная, а не примерная. Иногда бумаги с «коротким» остатком срока по факту имеют погашение через 14 или 20 месяцев — это разные горизонты для планирования.

4. Ликвидность выпуска. Некоторые короткие ОФЗ торгуются с узким спредом и хорошим объёмом, другие — нет. Перед входом смотри на стакан, особенно если объём позиции существенный.

Сравнить актуальные выпуски по доходности и дюрации удобно через скринер ОФЗ — там видны котировки с Московской биржи и основные параметры по каждому выпуску.

Подробнее о том, как смотреть текущую доходность ОФЗ и что на неё влияет, — в материале «Доходность ОФЗ сегодня: как смотреть». О том, как облигации работают в контексте полного портфеля — в «Облигации: полный гид для инвестора».

Итог

Короткие ОФЗ — это инструмент с конкретной механикой, а не «менее интересные» версии длинных выпусков. Их берут ради предсказуемости, низкой чувствительности к ставке и гибкого горизонта. Главное при работе с ними — смотреть на YTM, понимать дюрацию и фиксировать реальные параметры входа в журнале, а не ориентироваться на купонную ставку в названии бумаги.

Материал носит образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.